赴港IPO的瑞丽医美到底美不美 [复制链接]

当医美不再是女性的专属服务时，医美的市场蛋糕正在不断扩大。

作者

白夜

来源

格隆汇新股

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勾股大数据

年新氧发布的《医美白皮书》中显示，中国医美消费已经进入2.0时代，医疗美容不再是旧时王谢的堂前燕，已经飞入寻常百姓家。其中，每个地区消费者偏好各有不同：深圳人民钟爱植发，成都美女喜欢抗初老光电项目，北京人普遍存在压力胖偏爱抽脂。

在消费市场的刺激下，不少医美机构纷纷寻求登陆资本市场。近日，民营医美机构瑞丽医美提交港交所上市资料，相较于同业上市三个月涨幅达到77.86%的华熙生物（.SH）以及全年涨幅.56%的华韩整形（.OC），这家医美机构到底“美不美”？

1

医美机构竞争激烈，

暂无市场龙头

通常而言，医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。在现实中按照操作实务，更可进一步细分为美容外科及涵盖美容皮肤科、美容牙科及美容中医科的美容非外科两部分业务。

根据弗若斯特沙利文报告，按收入计算，年中国已成为第二大医疗美容服务市场，收入达到亿元，占全球医疗美容服务市场约13.5%的市场份额。此外，预计年至年中国医疗美容服务市场将以24.2%的复合年增长率增长，成为全球前十大市场中增速最快的市场。

按美容外科及非外科诊疗划分的

中国医疗美容服务市场总收入明细

资料来源：弗若斯特沙利文分析，

格隆汇整理

但医疗美容行业的发展并非一帆风顺，在快速发展转型的同时，也为行业的参与者带来了行业发展的困惑。

首先，行业竞争激励。根据天风证券的《医美行业报告》一文，截至年底，中国已注册的医美机构超过家，医院医院整形科占比约11%，医院目前占据80%以上的市场份额。

其次，市场暂无龙头机构，非法机构众多。除却持证合法经营的机构，市场还存在大量没有办理正规手续，在无证经营或证照不全的情况下营业的非法医美机构。《中国医美行业黑皮书》统计显示，非法医美机构数量已超家，是正规诊所的6倍。远超市场需求的机构数目，小规模化的连锁经营，除却少数的几家全国连锁机构，剩余机构普遍呈现出在个别城市占有一定市场份额、未来拓展方向不明朗的特征。

以瑞丽医美为例，所处的杭州市约有家医疗美容服务机构，第一大机构占据16.9%的市场份额，第二至第五大机构合计占据17.3%的市场份额。以医疗美容服务收入计算，瑞丽医美的市场份额约为4.0%，在年杭州市的医疗美容服务市场中排名第四。

瑞医院平均需要耗时21个月才能实现收支平衡，47个月才有望实现投资回收，因而无法通过大面积新设机构迅速占有市场份额，长期仍将陷于一城一地。整体市场上，绝大部分机构都在原生城市中竞争，更勿论进一步占有一城，辐射一地，覆盖全省，涵盖全国了。

2

获客成本高昂，

净利润下滑严重

再来看一下瑞丽医美公司的财务状况，看看是“现金牛”还是“问题熊”。

从收入端来看，公司营业收入呈现增长趋势。招股说明书中显示，瑞丽医美是一家位于中国浙江省的医疗美容服务供应商，目前公司旗下拥有四家私立盈利性医疗美容机构，在年、年及年前九个月分别实现营业收入1.13亿元、1.59亿元及1.38亿元，呈现营收持续增长趋势。按年医疗美容服务收益计，瑞丽医美在杭州市及浙江省所有私营美容服务供应商中分别排第四及第五名。

按服务类型统计的年度收入

数据来源：弗若斯特沙利文分析，

格隆汇整理

而从支出端来看，公司的治疗耗材成本以及销售费用增长高企。

医疗美容行业为技术服务型行业，具体表现为通过医生的专业诊疗，选择专业的治疗方案，以满足客户的特殊美容及抗衰老需求。在日常经营中主要涉及的业务成本是治疗耗材成本以及获客成本，而医疗美容机构在这两方面的议价能力却是极弱的。

以治疗耗材中最常见的玻尿酸为例，根据安信证券的数据统计显示，国产主要玻尿酸填充剂生产商为华熙生物、昊海生科、爱美客，三家生产商旗下主要玻尿酸产品的毛利率大致处于85%-95%区间。此外，经销商再额外享有15%-25%的毛利。而部分进口品牌如法国的瑞蓝2号、美国的乔雅登、韩国的伊婉，售价均高于国产耗材，有时还会因采购机构未签署长期合约进行加价销售甚至暂停出售。

一方面是治疗耗材成本高，上游产业链已经获得核心利润；另一方面，高企的销售费用也造成了公司的净利润进一步压缩的情形。

医疗美容不同于常规医疗，客户自主到店率行业低于10%，行业极度依赖获客渠道。机构普遍投放百度竞价等传统线上广告、布置线下区域性实体广告、接受实体美容院转介，平均获客成本在0-元区间，加上医生约10%的提成后获客成本可占营业收入的40%。

近年来，随着新氧、更美、悦美、美黛拉、美呗等互联网APP的兴起，凭借“社区+医生线性评价+第三方调解”的特征聚集了大量有医美需求的客户，按现有服务价格通过该渠道获客成本在元/人至全单总价10%区间。但由于医美机构数量巨大，为了获得互联网社区渠道客户或者为了防止互联网社区引流自身潜在客户，目前呈现互联网社区倒逼医美机构增加线上广告投入的趋势。

按照招股说明书所显示，瑞丽医美的物资消耗成本逐年上升，未与供应商签订长期协议，其中与不可替代产品的进口供应商BOTOX的供货协议有效期仅有一年，且无自动续约条款。瑞丽医美也在美团、阿里健康、新氧等渠道拓展客户，并于近年扩大了向上渠道广告投入，开设自己的线上店铺。

综合总体因素，公司虽然营业收入有所增长，但总体抵不过支出端增长速度，瑞丽医美的净利率由年约15.4%減至年11.6%并进一步减至截至年9月30日止九个月的约3.1%。

公司销售成本与净利润率情况

资料来源：招股说明书，格隆汇整理

3

市场人才紧缺，监管影响大，

还存在注册商标未果问题

1.市场人才紧缺，缺乏培养体系

医疗美容，美丽是目的，治疗手段是通过医学完成的，而医学是需要资格认证的，但在医美的行业中，仍存在诸多不可否认的不规范现象与风险。

按照我国现行法规，合规的整形医生需要《医师资格证》、《执业医师证》以及《医疗美容主诊医师证》三证齐全，安信商社研究团队认为，年我国合规执业者约1.7万人，非法执业者约15万人。国际美容整形外科学会则认为我国从事医疗美容行业的从业者共计10万余人，但具备专业资质的不足3万人。

从多口径均可看出行业内严重缺乏持证执业者，而无牌照的的执业者缺乏正规的职业教育，大部分为美容师、美发师、美甲师、纹绣师等。由此也衍生了系列例如医美机构无法招聘到合适的从业人员、已有从业人员离职影响机构业务开展、无牌照执业者从业影响整体行业声誉等问题。

若参考医生的培养周期，医生从受训到能独立执业大约需要5-7年，因此在很长的一段时间内持证执业者短缺的行业状况不会改变。同时，绝大数机构不具备培养持证执业者的条件，亦无法通过内部培养加速人才积累，从而最终会反馈为人力成本快速上升。

瑞丽医美目前具备执业人员69人，平均从业年限12年，是一个丰富经验的团体，具备较高的从业素质。原有团队素质优良，市场人才短缺，内外两个因素可能使瑞丽医美无法招聘到合适的后续人才，降格录取外部人员可能会导致团队表现不及以往。同时瑞丽医美并无关键人员的预防措施，若失去一名或者多名关键人员的服务，机构业务可能会严重中断，业务战略的实施可能会延迟，财务状况和经营业绩也可能会受到重大不利影响。

2.外部监管趋严，风险缺乏转移

自年卫计委颁布《医疗机构诊疗科目名录》首次将“医疗美容科”正式列为医疗机构“一级诊疗科目”，25年以来国务院、卫计委共计发布过十二则中国医美行业相关规则政策。涵盖从业机构执业人员、广告信息投放、收费标准、人员培训、医疗风险等多领域，不断针对市场实务推出新的相关意见，监管环境逐渐从细从严。

随着监管的收紧，有效地打击了年-年的行业野蛮发展阶段，严厉整顿了年-年的机构业务转型阶段，逐步引导医疗美容行业在探索中发展。在发展的过程中，每年进行的医美相关外科手术及非手术类的微创治疗数目均在快速增长，由此产生的医疗纠纷及事故也在逐年增长。

目前医疗美容行业并无通过保险转移医疗责任风险的行业习惯，因此监管带来的业务转变风险及医疗责任风险均集聚于医美机构本身，外部及内部风险均有可能为经营带来重大不利影响。

瑞丽医美过往共计处理笔投诉，其中96笔以退款或支付和解金处理，赔付率达77.4%。而瑞丽医美并未为医疗美容机构或医生购买任何形式的医疗责任保险，仅要求医生承诺会对自身提供服务过程中因其重大疏忽或故意不当行为造成的任何亏损或损失负责，却无法保证医生具备足够的财务能力履行补偿义务，因而在发生医疗类索赔的时候均有可能由机构本身承担相关亏损、损害或责任，对后续经营造成实质性损害。

3.无法在中国地区注册商标

除却医疗美容市场中的机构普遍面临的难点，瑞丽医美拥有一个独特的潜在风险。“瑞丽”该品牌与中国云南省西部城市瑞丽市同名，因而无法在中国地区注册成商标，若竞争对手成功在医疗美容服务类别注册该商标，瑞丽医美将无法继续使用该品牌。同时因为缺乏商标的保护，其他医疗美容机构可在其他城市使用“瑞丽”品牌。若该机构陷入纠纷、诉讼或丑闻，亦有可能让人误解该机构为瑞丽医美的关联企业，可能对瑞丽医美的品牌形象和声誉造成重大不利影响。

4

瑞丽想美起来，

可能还有点难度

当医美不再是女性的专属服务时，医美的市场蛋糕正在不断扩大，从抗衰老到植发，每一类人群都有相应的需求与想法。

而在这些需求下的产业链，实际上，上游的治疗供应商占据了绝大部分的毛利，这也很好了解释华熙生物上市以来受追捧的原因。而作为下游的医美机构，去掉成本后的净利润本来就不高，伴随着互联网医美平台的出现，平台宣传费用也正在进一步嫁接在实体医美机构身上，宣传成本的加大，也造成了瑞丽的净利润进一步下滑到才3%左右的水平。

医院与公立医院不同，靠口碑和技术才能支撑起公司的客流量，这也就与人才息息相关，而整个行业的人才紧缺，这也为后续公司扩张产生了一定的阻碍。医美存在一定的风险，但公司并未将风险转嫁给保险公司，投诉率与赔付率比较高的情况下，裸露在外的风险过高。总体而言，这个医美公司想美起来，可能有点难度。